اس‌اندپی گلوبال ریتینگز: «رتبه اعتباری اوراق قرضه اوکراین به ‘D’ کاهش یافت؛ رتبه‌های ‘SD’ ارز خارجی و ‘CCC+/C’ ارز داخلی تأیید شد؛ دورنمای ارز داخلی پایدار» | ۲۷ خرداد ۱۴۰۴

مرور کلی

• اوکراین پرداخت ۰.۶۷ میلیارد دلاری اوراق بهادار مرتبط با تولید ناخالص داخلی خود را که در ۲ ژوئن ۲۰۲۵ سررسید شده بود، انجام نداده است.
• علاوه بر این، با توجه به تعلیق پرداخت‌های دولت بر روی این اوراق قرضه تا زمان تجدید ساختار آن، انتظار نداریم پرداخت در دوره مهلت قراردادی ۱۰ روزه اوراق بهادار انجام شود.
• بنابراین رتبه اعتباری اوراق بهادار مرتبط با تولید ناخالص داخلی را از ‘CC’ به ‘D’ (نکول) کاهش دادیم.
• همزمان، رتبه‌های اعتباری ارزی خارجی (FC) ‘SD/SD’ (نکول انتخابی) و رتبه‌های اعتباری دولتی ارز داخلی (LC) ‘CCC+/C’ اوکراین را تأیید کردیم.
• دورنمای رتبه بلندمدت دولتی ارز داخلی ‘CCC+’ پایدار است.

اقدام رتبه‌بندی

در ۳ ژوئن ۲۰۲۵، اس‌اندپی گلوبال ریتینگز رتبه‌های اعتباری بلندمدت و کوتاه‌مدت ارزی خارجی ‘SD/SD’ (نکول انتخابی) و رتبه‌های اعتباری دولتی بلندمدت و کوتاه‌مدت ارز داخلی ‘CCC+/C’ اوکراین را تأیید کرد. دورنمای رتبه بلندمدت ارز داخلی ‘CCC+’ پایدار باقی ماند.

به عنوان «رتبه‌های دولتی» (همانطور که در مقررات CRA اتحادیه اروپا ۱۰۶۰/۲۰۰۹ «مقررات CRA اتحادیه اروپا» تعریف شده است)، رتبه‌های اوکراین تابع محدودیت‌های انتشار خاصی هستند که در ماده ۸ الف مقررات CRA اتحادیه اروپا مشخص شده است، از جمله انتشار مطابق با یک تقویم از پیش تعیین شده (به «تقویم تاریخ‌های انتشار رتبه‌بندی دولتی، منطقه‌ای و محلی EMEA در سال ۲۰۲۵»، منتشر شده در ۱۹ دسامبر ۲۰۲۵، در RatingsDirect مراجعه کنید). تحت مقررات CRA اتحادیه اروپا، انحراف از تقویم اعلام شده تنها در شرایط محدود مجاز است و باید با توضیح دقیق دلایل انحراف همراه باشد. در این مورد، دلیل، عدم پرداخت اوراق بهادار مرتبط با تولید ناخالص داخلی است. انتشار برنامه‌ریزی شده بعدی رتبه دولتی اوکراین در ۵ سپتامبر ۲۰۲۵ است.

چشم‌انداز

ما به رتبه بلندمدت ارزی خارجی اوکراین چشم‌اندازی اختصاص نمی‌دهیم، زیرا رتبه آن ‘SD’ است.

چشم‌انداز پایدار رتبه بلندمدت ارز داخلی، فشارهای مالی قابل توجه را با انگیزه‌های دولت برای خدمات‌دهی به بدهی‌های مبتنی بر گریونا اوکراین برای جلوگیری از پریشانی بانک‌های داخلی، که دارندگان اصلی اوراق قرضه ارز داخلی دولت هستند، متعادل می‌کند.

سناریوی نزولی

اگر نشانه‌هایی مبنی بر عدم پرداخت یا مواجهه با تجدید ساختار تعهدات مبتنی بر گریونا مشاهده کنیم، می‌توانیم رتبه‌های ارز داخلی را کاهش دهیم.

سناریوی صعودی

اگر انتظار داشته باشیم که حل و فصل گسترده‌تری از تعهدات نکول شده باقیمانده رخ ندهد و توانایی دارندگان بدهی‌های ارائه نشده برای ایجاد اختلال مادی در توانایی مالی ناشر محدود باشد، می‌توانیم رتبه بلندمدت ارزی خارجی را افزایش دهیم. تحلیل ما دیدگاه آینده‌نگر ما را در مورد عوامل اعتباری پس از نکول دولت در بر خواهد گرفت.

اگر محیط امنیتی و چشم‌انداز اقتصاد کلان میان‌مدت اوکراین بهبود یابد، می‌توانیم رتبه‌های ارز داخلی را افزایش دهیم.

منطق

اقدامات رتبه‌بندی، عدم پرداخت ۰.۶۷ میلیارد دلاری اوراق بهادار مرتبط با تولید ناخالص داخلی ۲۰۴۱ اوکراین (XS1303929894) را منعکس می‌کند. ما انتظار نداریم پرداخت در دوره مهلت قراردادی ۱۰ روزه انجام شود. این دیدگاه ما بر اساس بیانیه دولت است که با توجه به تعلیق موجود پرداخت‌ها بر روی این اوراق بهادار و سایر تعهدات بدهی تجاری تجدید ساختار نشده تا زمان تجدید ساختار این تعهدات، پرداخت را انجام نخواهد داد.

تلاش گذشته و جاری برای تجدید ساختار با هدف کاهش فشار خدمات بدهی خارجی و بازگرداندن پایداری بدهی عمومی به عنوان بخشی از ترتیب تسهیلات صندوق توسعه‌ای تمدید شده جاری با صندوق بین‌المللی پول است.

دولت پرداخت تعهدات بدهی را که در سپتامبر ۲۰۲۴ تجدید ساختار نشده بودند، به حالت تعلیق درآورده است، زمانی که اکثریت اوراق قرضه اروپایی خود را با اوراق بهادار جدید مبادله کرد (به «رتبه‌های ‘SD/SD’ ارزی خارجی و رتبه‌های ‘CCC+/C’ ارز داخلی اوکراین تأیید شد؛ چشم‌انداز پایدار؛ اوراق قرضه اروپایی جدید ‘CCC+’ رتبه‌بندی شد»، منتشر شده در ۱۳ سپتامبر ۲۰۲۴ مراجعه کنید). بدهی تجاری خارجی باقیمانده که در مبادله بدهی ۲۰۲۴ گنجانده نشده بود، شامل اوراق بهادار مرتبط با تولید ناخالص داخلی، یک وام بانک تجاری خارجی و یک اوراق قرضه اروپایی تضمین شده توسط دولت شرکت دولتی برق است. ما می‌دانیم که دولت در حال مذاکره با طلبکاران برای تجدید ساختار بوده است و – به دلیل تعلیق – تاکنون پرداخت‌های هر سه تعهد را در موعد مقرر انجام نداده است. این تعهدات در مجموع حدود ۶٪ از کل بدهی تجاری و کمتر از ۳٪ از کل موجودی بدهی دولت را تشکیل می‌دهند.

به نظر ما، توانایی دولت و انگیزه‌های میان‌مدت آن برای انجام تعهدات مالی خود به ارز داخلی تا حدودی بیشتر از تعهدات مربوط به بدهی ارزی خارجی است. بدهی مبتنی بر گریونا عمدتاً توسط بانک ملی اوکراین و بانک‌های داخلی نگهداری می‌شود که نیمی از آنها دولتی هستند. نکول این تعهدات ارز داخلی، پریشانی بخش بانکی را تشدید می‌کند، احتمال اینکه دولت مجبور به ارائه حمایت مالی به بانک‌ها شود را افزایش می‌دهد و مزایای کاهش بدهی را محدود می‌کند. بدهی مبتنی بر گریونا خارج از تلاش جاری برای تجدید ساختار است.

برای دیدگاه دقیق ما در مورد چشم‌انداز اقتصاد کلان اوکراین به «اوکراین»، منتشر شده در ۱۰ مارس ۲۰۲۵، در RatingsDirect مراجعه کنید.